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彩票产业链涵盖上中下游，销售收入中下游渠道利润分成占比大随着疫情管控全面放开，叠加22年11月份世界杯赛事催化，彩票销售额呈现加速复苏趋势，2022年11月以来，国内单月彩票销售额平均已经超过2018年同期的120%+水平，2023年1月份后，国内彩票销售额连续3个月相对2018年同期保持20%以上增长。分类型看，体彩总体呈现更快增长势头，即使剔除世界杯因素，2023年1-4月，体彩总销售额相对2018年同期增速为62%。

分彩种看，竞猜型和即开型彩种占比快速提升，竞猜型彩种已经超过乐透型彩种成为国内销售额最大的彩种。

彩票产业链涵盖上中下游，销售收入中下游渠道利润分成占比大彩票产业上游环节涵盖彩种的研发和发行，其中彩票发行包括国家体彩中心和福彩中心两大机构；中游环节是生产环节，主要包括彩票的印刷、彩票销售系统的研发和彩票终端设备的制造等；下游是由省地级彩票中心和传统线下彩票投注站构成的层级分销系统。彩票监管方主要由政府相关机构负责。彩票销售收入中奖金占大头，占比50%以上；其次是彩票公益金，50%留存于彩票发行当地政府，50%上缴中央，用于社会福利、体育等社会公益事业发展；发行费用中国家级和地方的彩票发行管理中心自留3%-4%，剩余的收益由社会企业参与分配，上游彩种研发和系统管理环节可参与分配的比例约为2%-4%，中游彩票印刷和设备供应环节可参与分配的比例约为1%-2%，下游销售环节可参与分配的比例为6%-13%。

政策严格限制互联网彩票销售，海南彩票业享受长期的政策支持由于互联网彩票在快速发展过程中乱象频现，2015年4月八部委联合发布《关于制止擅自利用互联网销售彩票的公告》，彻底叫停所有通过互联网形式销售彩票的行为。海南省由于拥有独特的旅游与体育资源，国家支持在海南探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事并在具体创新玩法上给予政策支持。

海外复盘：长期看符合顺周期属性，日本经济衰退初期彩票销售火热1）美国：彩票销售额从1982年1.69亿美元增长至2020年月26.9亿美元，38年间CAGR为7.6%，同期美国GDP年复合增速为5%。美国彩票行业整体具有顺经济周期属性，在经济上行周期彩票销售额也会获得较高增速，而当经济下行、失业率攀升时，彩票销售额基本同步下滑。2）日本：日本经济在20世纪90年代后进入衰退，失业率从1991年的2.1%提升至2002年的5.4%，彩票销售额年度同比增速在经济衰退初期出现提升，从1991年的5.7%提升至1999年的15.53%，随后增速出现下滑并在此之后彩票销售额保持稳定。

投资建议

考虑到去年年底以来彩票消费持续火爆并预计行业的高景气度有望贯穿全年，建议关注涉猎彩票销售管理系统、彩票印刷等领域的中体产业，涉及下游彩票销售的红旗连锁以及布局海南视频彩票项目的金陵体育。

风险提示：监管政策趋严风险；彩票消费热度减弱风险；经营成本上升风险。

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